Piloter un portefeuille face aux risques climatiques consiste à distinguer les risques physiques et les risques de transition, à mesurer l’exposition de chaque ligne avec quelques indicateurs, puis à fixer des limites et à les suivre dans la durée, comme pour tout autre risque financier. Un actif peut perdre de la valeur parce qu’une taxe carbone renchérit l’activité de son émetteur, ou parce qu’un événement extrême endommage ses sites.
Cinq étapes, dans l’ordre de mise en place, mènent de la prise de conscience au suivi régulier.
Étape 1 – Distinguer risques physiques et risques de transition
Les risques physiques viennent des dommages directs du climat : inondations, sécheresses, submersions, cyclones. Les risques de transition viennent du changement d’économie : réglementation, prix du carbone, évolution des techniques et de la demande. Une troisième catégorie, le risque de responsabilité, touche les acteurs poursuivis pour leur contribution au changement climatique.
Chaque famille agit différemment selon la classe d’actifs. Une action de compagnie pétrolière subit surtout la transition, un immeuble en zone inondable subit surtout le risque physique. Pour une obligation, la dégradation de l’émetteur augmente le risque de défaut, ce que détaille la gestion du risque de crédit appliquée à vos placements.
Étape 2 – Mesurer l’exposition du portefeuille
Deux indicateurs reviennent dans les rapports des investisseurs : l’empreinte carbone, qui rapporte les émissions financées aux montants investis, et l’intensité carbone moyenne pondérée, ou WACI, qui rapporte les émissions au chiffre d’affaires de chaque société avant de pondérer par le poids de la ligne. Le règlement SFDR exprime d’ailleurs l’intensité en tonnes équivalent CO2 par million d’euros de chiffre d’affaires.
La comparaison de deux portefeuilles n’a de sens que si le dénominateur est le même, car un WACI calculé sur le chiffre d’affaires ne s’additionne pas avec une empreinte rapportée à la valeur investie. Les mesures courantes portent sur les scopes 1 et 2. Le scope 3, qui couvre les fournisseurs et l’usage des produits, reste difficile à estimer et peut compter plusieurs fois la même émission le long d’une chaîne de valeur.
Le résultat dépend surtout de quelques lignes. Dans les portefeuilles des assureurs français étudiés par l’ACPR, les émetteurs fossiles ou très intenses en carbone représentent moins de 10 % des valeurs, mais pèsent lourdement sur le résultat final. La construction d’un portefeuille résilient commence donc par repérer ces positions.
Étape 3 – Tester le portefeuille avec des scénarios climatiques
Une mesure ponctuelle ne dit rien de l’avenir. Les scénarios simulent plusieurs trajectoires d’émissions et leurs conséquences sur la valeur des actifs, à l’horizon 2050 le plus souvent.
L’exercice pilote de l’ACPR, dont les résultats ont été publiés en mai 2021, a mobilisé 9 groupes bancaires et 15 assureurs. Il comparait quatre trajectoires : transition ordonnée, transition rapide et brutale, transition retardée et absence de transition. Le risque physique reposait sur le scénario RCP 8.5 du Giec.
Les ordres de grandeur sont parlants. Le coût du risque était multiplié par trois dans les secteurs les plus affectés par la transition, comme les industries extractives, le raffinage ou l’agriculture. Le coût des sinistres était multiplié par cinq ou six dans certains départements entre 2020 et 2050. Un particulier ne refait pas cet exercice, mais il en retient que les pertes se concentrent par secteur et par zone géographique.
Étape 4 – Fixer des limites et arbitrer les positions
Les résultats des étapes 2 et 3 débouchent sur des règles écrites. Les leviers courants sont les suivants :
- l’exclusion de secteurs, comme le charbon, quand leur exposition à la transition est jugée trop forte ;
- le plafonnement du poids d’un secteur ou d’un émetteur très intense en carbone ;
- la réallocation vers des émetteurs moins exposés, avec un dialogue actionnarial quand la ligne est conservée.
Chaque limite se compare à son coût : sortir d’un secteur modifie le rendement attendu et peut concentrer le portefeuille ailleurs. L’aversion au risque de l’investisseur fixe le niveau de perte qu’il accepte pour rester diversifié.
Étape 5 – Organiser le suivi et le reporting
Un portefeuille évolue avec les achats, les ventes et les données des émetteurs. Les indicateurs se recalculent à fréquence fixe, et un comité se réunit pour examiner un tableau de bord qui reprend l’empreinte carbone, le poids des secteurs sensibles et le respect des limites.
En France, les investisseurs institutionnels publient ces informations dans leur rapport au titre de l’article 29 de la loi Énergie-Climat, où figure notamment l’empreinte carbone. Les chiffres publiés restent hétérogènes d’un assureur à l’autre, parce que les périmètres et les sources de données diffèrent. Comparer deux rapports exige donc de lire leurs méthodes.
Ce que l’épargnant particulier peut appliquer à son échelle
Sans équipe d’analystes, un épargnant reprend la démarche avec des moyens plus simples. Le rapport extra-financier d’un fonds et son document d’informations clés indiquent la méthode de mesure, le périmètre couvert et la part des secteurs fossiles. Les labels publics et le conseiller financier complètent cette lecture.
Un investisseur qui vise des revenus réguliers vérifiera aussi la composition de son portefeuille de dividendes, car les secteurs très émetteurs y pèsent souvent lourd.
Les données restent imparfaites, notamment sur le scope 3. Un suivi régulier, même simple, vaut mieux qu’un calcul unique que personne ne met à jour.