C’est quoi le rendement d’une action ?

Dans un environnement boursier difficile, les actions des sociétés caractérisées par une politique de dividendes attrayante et durable sont bien plus résilientes que les valeurs dites de croissance. En effet, les investisseurs valorisent particulièrement les entreprises qui sont généreuses en termes de dividendes en période d’instabilité des marchés ou de taux historiquement bas. Le premier trimestre 2018 a enregistré un nouveau record pour les paiements de dividendes au début de l’année.

En général, les dividendes sont versés sur les bénéfices réalisés par une entreprise. Pour pouvoir redistribuer des dividendes, une entreprise doit générer des flux de trésorerie qui dépassent les besoins essentiels (financement de la croissance et plans d’investissement). C’est pourquoi les investisseurs doivent être en mesure d’évaluer les perspectives de trésorerie d’une entreprise afin de déterminer sa capacité à mener une politique de dividendes durable.

Les investisseurs considèrent donc les dividendes comme un instrument d’évaluation de la santé d’une entreprise, car ils reflètent à la fois les performances passées et son potentiel futur. Dans le cas des entreprises qui paient dividendes, il s’agit généralement de sociétés matures et bien établies avec des bilans solides. C’est pourquoi les actions des sociétés qui versent des dividendes sont généralement plus stables que les titres des sociétés qui ne versent pas de dividendes. C’est ainsi que les titres à dividendes peuvent apporter de la stabilité à un portefeuille.

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Les investisseurs suivent donc avec le plus grand intérêt les paiements de dividendes et ces évolutions. Le premier trimestre 2018 a été marqué par un nouveau record mondial pour les paiements de dividendes plus tôt cette année (voir encadré).

Dividendes et liberté de choix

En plus de leurs vertus, les dividendes stabilisent les prix, offrent aux investisseurs une série d’autres avantages. Ainsi, une accumulation de petits montants de dividendes régulièrement distribués peut devenir importante au fil du temps. D’un point de vue historique, les dividendes constituent une part importante du rendement des investissements en actions.

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En outre, les dividendes sont la seule et unique opportunité pour les investisseurs de tirer de l’argent sur leurs actions sans avoir à vendez-en un seul. En outre, ils offrent une grande liberté de choix. En effet, lorsque vous recevez des dividendes, vous décidez librement de la répartition de ce flux de trésorerie : réinvestissement dans la société qui a versé les dividendes, investissement dans une autre société ou retrait pur et simple sous forme de trésorerie. Les investisseurs qui ont besoin de liquidités régulières de leurs investissements peuvent garantir des dividendes stables grâce à des investissements en actions.

Les entreprises déjà anciennes et bien établies paient généralement un pourcentage plus élevé de leurs bénéfices que les entreprises en démarrage. En outre, à long terme, ces paiements sont souvent plus constants. Mais verser des dividendes élevés peut également ralentir la croissance d’une entreprise. Chaque franc versé aux actionnaires est finalement un franc non réinvesti dans l’entreprise. Inversement, les actionnaires exigent souvent des paiements plus élevés de la part des entreprises à forte liquidité si la direction ne peut pas réaliser de réinvestissements rentables.

De nombreuses entreprises augmentent régulièrement leurs dividendes, ce qui peut non seulement préserver, mais aussi augmenter le pouvoir d’achat pendant les périodes inflationnistes. Les entreprises qui augmentent leurs dividendes indiquent donc aux investisseurs qu’elles s’attendent à une évolution des affaires stable au minimum au cours des douze prochains mois.

En droit suisse, la distribution de dividendes provenant de sociétés anonymes ayant leur siège social en Suisse est soumise à une retenue à la source de 35 % sur le montant brut de la distribution. Dans le cas des dividendes provenant d’actions étrangères, le pays d’origine conserve un impôt à la source. Cela peut varier d’un pays à l’autre. Nous décrirons l’aspect fiscal des distributions de dividendes dans un article de blog ultérieur.

Que reflète le rendement des dividendes ?

Le rendement des dividendes est un indicateur financier qui exprime le montant qu’une entreprise redistribue chaque année par rapport au cours de son action. Cette valeur en pourcentage est obtenue en divisant le montant des dividendes par action par leur prix. Par exemple, si le dividende annuel d’une entreprise est de 1,50 CHF pour un cours de l’action de 50 CHF, alors le rendement du dividende sera de 3 % (1,5/50 = 0,03). Ce rendement est donc la mesure du rendement du capital investi, si vous avez acheté l’action aujourd’hui. Toutefois, les gains en capital ne sont pas pris en compte dans ce calcul.

Mais les rendements des dividendes peuvent parfois également piéger les investisseurs. En effet, si le cours de l’action baisse soudainement, mais que les dividendes restent stables, le rendement global augmente. Un rendement de dividende très élevé (« trop beau pour être vrai ») peut alors constituer un signal d’alerte, exprimant les doutes du marché quant au maintien de ce niveau élevé de dividendes à l’avenir. Si une entreprise est obligée de réduire ou même d’éliminer ses dividendes, la réaction du marché boursier peut être brutale et affecter considérablement le cours. Les investisseurs doivent également se méfier des entreprises qui comptent sur des crédits pour financer leurs dividendes ou qui distribuent plus de dividendes qu’ils n’en réalisent d’avantages.

Bien entendu, une telle politique n’est pas viable à long terme.

Alors que le rendement des dividendes est l’un des indicateurs financiers les plus courants, il n’offre qu’une transparence limitée en termes de politique de distribution. Souvent, les entreprises rachètent également leurs propres actions et vont même jusqu’à payer plus pour cela que pour les dividendes.

Qu’est-ce que les rendements aux actionnaires ?

Passons maintenant à la notion de « rendement actionnaire ». Un indicateur exprimant le montant qu’une entreprise redistribue aux actionnaires en combinant dividendes, rachats d’actions et réduction de dette. Parce que les entreprises peuvent émettre de nouvelles actions et racheter des actions en circulation, et beaucoup font même les deux. L’émission de nouvelles actions prend généralement la forme de la participation des employés et des dirigeants de l’entreprise, tandis que les rachats d’actions permettent de réduire le nombre de titres en circulation et donc de densifier les bénéfices. Lors des programmes de rachat d’actions, les entreprises détruisent généralement les titres rachetés.

La réduction du nombre d’actions augmente la valeur des titres en circulation, car la valeur de la société est ensuite répartie sur un plus petit nombre d’actions. Prenons l’exemple d’un société avec 100 actions. Dans ce cas, chaque action correspond à 1 % de la valeur de l’entreprise. Si la société rachète 10 actions et décide de les détruire, il n’en reste que 90 sur le marché. Ainsi, chacune de ces actions correspondra désormais à 1,11 % de la valeur de la société.

La réduction du nombre d’actions peut entraîner une accélération notable de la croissance du bénéfice par action. À mesure que le nombre d’actions diminue, le bénéfice par titre augmente en contrepartie, puisque le bénéfice total est réparti sur un plus petit nombre d’actions. En conséquence, l’entreprise bénéficie également d’une marge de manœuvre supplémentaire en termes d’augmentation des dividendes. Dans la plupart des cas, une telle situation entraîne une augmentation de la demande boursière. C’est pourquoi il y a généralement un effet stimulant sur le cours des actions après que les entreprises ont annoncé des programmes de rachat d’actions.

Mais si le bénéfice par action n’augmente qu’à long terme à la suite de rachats d’actions, les investisseurs devraient y voir un signal d’avertissement.

Le fait qu’un l’entreprise s’endette encore plus pour financer des rachats d’actions peut également être un signal d’avertissement. En outre, les rachats à des moments inappropriés peuvent entraîner une perte de valeur actionnariale si la société rachète les actions à un prix désavantageux. Par exemple, des études montrent que les entreprises agissent de manière extrêmement procyclique lors des programmes de rachat d’actions. Lorsqu’ils disposent d’une liquidité importante, ils ont tendance à racheter de nombreux titres. Les rachats d’actions augmentent généralement à mesure que le cours des actions augmente. À l’inverse, si les prix baissent ou s’effondrent, la plupart des entreprises sont réticentes à de tels rachats.

Les valeurs suivantes sont essentielles au calcul des rendements pour les actionnaires. Nous ajoutons d’abord au montant total consacré aux dividendes le montant payé pour le rachat des actions. Nous avons ensuite soustrait la valeur des actions fraîchement émises. Il en résulte le montant total qui sera réellement alloué aux dividendes et aux rachats nets d’actions. Nous y ajoutons le montant correspondant à la réduction des dettes. Ce total est ensuite divisé par la capitalisation boursière de l’entreprise. Le taux en pourcentage qui en résulte est le rendement des actionnaires.

Supposons qu’une entreprise dépense deux milliards de francs en dividendes et quatre milliards en rachats d’actions, tout en émettant de nouvelles actions pour un milliard de francs ; dans ce cas, le montant total des dividendes et des rachats nets d’actions sera de cinq milliards de francs. Pour une capitalisation boursière de l’entreprise de 100 milliards de francs, nous obtenons ainsi un rendement actionnaire de 5 %.

Une question de culture d’entreprise

Lorsqu’une entreprise augmente le montant du dividende tout en rachetant des actions, cela peut avoir des conséquences immédiates pour les investisseurs, surtout s’ils réinvestissent continuellement leurs dividendes dans cette société. En conséquence, ils détiendront une part toujours plus importante de ces derniers et les revenus de dividendes augmenteront considérablement à long terme, à la suite de ces réinvestissements.

Outre les conséquences fiscales, la principale différence entre les rachats d’actions et les dividendes réside dans la culture de l’entreprise et le style de gestion. La plupart des dirigeants considèrent le versement d’un dividende, dès qu’il a été annoncé et fixé, comme une décision stratégique à long terme, comme investir dans un nouveau secteur d’activité ou un nouveau site de production, etc. En revanche, les entreprises ne réduisent leurs dividendes qu’à contrecœur (généralement en cas de pénurie de liquidités), car une telle mesure émet un signal négatif sur le marché des actions. Ils préfèrent de loin les paiements de dividendes constants, voire croissants, même dans les mauvaises années.

À l’inverse, ils considèrent qu’un rachat d’actions dépend davantage du flux de trésorerie restant après que les investissements essentiels pour l’entreprise ont été réalisés. C’est également la raison pour laquelle les paiements de dividendes se caractérisent par une volatilité bien moindre que les rachats d’actions. Les motivations qui sous-tendent un programme de rachat d’actions ne suivent pas toujours une logique de satisfaction des actionnaires. Parfois, les entreprises souhaitent augmenter le cours des actions par le biais de programmes de rachat afin d’éviter des rachats hostiles.